据港媒报道，铁路业一直是十二五规划的重点之一，惟去年7月发生动车事故，令规划被喝停。随着事件淡化，鉴于固投拉动经济增长的重要性，铁路规划正重新上马，资金已经到位，今年的铁路固投资金规模，随时有机会超标完成。

铁路行业正处拐点，主因是国策重新部署，资金到位。去年铁路业接连出现负面消息，早于去年2月铁道部替换了新部长，当时铁道部本已确定全年投资额7，455亿元（人民币？下同），当中基建投资由预计的7，000亿元降至6，000亿元，而设备投资则维持不变。及后，去年7月发生温州动车事故，高铁建设即被叫停。最终全年铁路固投金额仅5，863.1亿元，当中基建投资4，610.8亿元，占78.6%，与2010年相比，固投金额大减30%。

增长缓 通胀回 借固投拉动GDP

配合宏观形势，去年内地受通胀威胁，整体固定投资都在减速，以防经济过热，铁路规划也身受其害。然而，今年首季中国GDP放缓至8.1%，加上通胀回落，固投便再次成为中央谷经济的主要手段之一（现时交通行业占整体固投的13%）。早于3月份，市场已传今年初落实的5，000亿元铁路固投资金将逐步到位，而去年第三季起停工的高铁项目也陆续复工，行业拐点可期。

今年第一季度，全国铁路完成固投总额为596.39亿元，同比下降51%；其中，基建投资为425.9亿元，同比下降60.9%，屈指一数，固投累计值同比已连续9个月录得负增速。

从图一可见，市场已预期，中国铁路建设将告别高增长时代，2010年逾8，000亿元的铁路固投金额已是高峰，2011年出现急速回落，然而，就今年初国务院订定的投资目标，全年固投金额为5，000亿元，当中基建投资部分占80%，即4，000亿元。直至2015年，市场估每年固投金额只维持于5，000亿元水平，投资规模急速增长将不复见。

不过，就目前形势预期，今年铁路行业却迎来因资金一收一放所带来的契机。首先，上文提到今年首季的铁路固投及基建投资分别只占全年目标的11.9%及10.7%，不足四分之一，倘铁道部要全年达标，相信未来3季将要释出更多资金让项目上马，东方证券便估，剩下3个季度的铁路基建投资同比至少与去年持平，下半年甚至会有增长。至于这4，000亿元的基建投资比重，则是「先低后高」，上半年为1，500亿元，下半年则有2，500亿元，如是者，业内公司今年的定单应是有增无减。

此外，如要配合整个十二五期间的规划目标，即铁路于2011年长9.1万公里，2015年目标为12万公里以上，5年复合年增长6%；高铁于2011年长8，358公里，2015年目标2.6万公里，复合年增长25%计，去年下半年错过的建设失地，铁道部必须尽快收复。

资金转松 八成项目复工

根据中金公司的报告指出，由2011年至今，铁路停工专案共计25条，投资额1.3万亿元，占全部在建专案累计投资额的52.5%；其中，现时全线复工的专案有9条，投资额6，754亿元，占总投资额的27.7%，部分复工的专案亦有9条，投资额3，864亿元，占总投资额的15.8%元；已停工、尚未复工的专案则有7条，投资额2，184亿元，占总投资额比重9.0%；由此推算，以投资额为衡量标准，已复工专案占全部停工专案达82.9%。

如上文所述，去年本来预期全年投资额7，455亿元，最终规模只达预期的78.6%，差额近1，600亿元，倘今年铁路发展要追回此部分的失地，可以预期不少项目要加大、加快进行，把在建项目与新增项目一并计算，今年埋单计数，铁路建设将成为史上新线投产最多的一年。中金便认为，2012年在建专案正顺利施工，全年基建投资额规模已达4，500亿元，超出铁道部原规划4，000亿元约一成；如情况乐观，在建专案全部复工，且新开工专案如期启动，则全年基建投资额可望达到5，020亿元，更超出铁道部原规划逾两成。

这个预期能否兑现，战友需密切观察每月公布的铁路固投金额，从图二及图三可见，自今年1月起，随着铁路专案相继复工，铁路投资已经连续两个月环比改善。

此外，据内地《人民铁道部》报道，铁路客货运输市场正逐渐好转，相信与春季天气转暖、旅游市场需求旺盛有关。资料显示，今年1月至4月，全国铁路旅客发送量完成6.06亿人，同比增加1，647万人，增长2.8%。同期全国铁路货运总发送量完成13.33亿吨，同比增加4，868万吨，增长3.8%。

问题是，上周中国公布最新经济数据，反映经济前景仍疲弱，而铁路需求始终系于内外部其他产业的发展，上述铁路需求好转能否持续，我们仍需密切注视各产业的回暖步伐。

铁路建设股 手头定单充裕

今年铁路基建4，000亿元，以先低后高形式投放，而此金额未计入追回去年停工的部分。现在外围不明朗因素仍多，但随着内地铁路项目可逐步复工，尤其是一些大规模项目重新招标，加上今年原有的招标愈来愈多，手上定单本已相当充裕的铁路建设股，其定单数目有望进一步提升。

观察香港上市的两大铁路建设股内地铁路建设巨擘——铁建（01186）及中铁（00390）的首季业绩，期内收入呈现同比下降。惟读者要留意，首季收入其实反映过去所签合同的结果，基于内地去年第三季煞停铁路建设、相关投资大减，对于铁建及中铁在首季收入出现倒退（期内分别按年倒退24.1%及19.1%），读者实在不必过分担心，只要未来陆续有新定单，收入便有保障。

定单可望锦上添花

铁建首季新签合同同比大增30.4%，达1，048亿元（人民币？下同），虽然定单增长主要来自海外，但已令其累计手头合同总额达1.2万亿元，足够其两至三年的发展。至于业务集中在内地的中铁，首季新签合同虽然按年倒退7%，但是金额仍多达1，034亿元，与其竞争对手铁建相距不太远，而手头合同总额也达1.1万亿元，同样足够公司两至三年的发展。而彭博最新的综合预测，也预期可拉动两者的全年收入开始回复增长，值得投资者多加留意。

另一方面，虽然占固投比例较大的铁路基建如轨道铺建，分享余下约20%资金的设备方面如车厢、铁路系统之建造等，分「饼」较细，受惠程度看似较为次要，但是南车（01766）继3月公布签了总计34.8亿元的合约后，分别在上月中及上月底公布，先后签了总计33亿元及34.5亿元的合约，3次公布的合约合计约102.3亿元，虽然合约金额的确难与上述铁路建设股相比，但是南车接连有新定单，尤其去年8月公布新签定单后，要到去年12月才有新签定单公布，显示定单情况似乎开始回暖，随铁路发展要追回十二五的进度，南车定单不难陆续有来。

再者，工信部上周初下发的《高端装备制造业「十二五」发展规划》要求，至2015年，高端装备制造业销售收入要由2010年约1.6万亿元，提高至逾6万亿元。按该规划推算，高端装备制造业收入的年复合增长约30%。此外，该规划同时明确提出，要完善时速超过300公里新一代高速动车组研制，以及对航空装备、卫星、轨道交通及海工装备等提出五大重点要求。换言之，车厢、铁路系统股份，在多个铁路项目相继复工，加上工信部上周的规划要求，未来车厢、铁路系统之建造相关股份的受惠程度有望增加，而从下表可见，市场最新预计相关股价收入普遍呈现双位数增长，而市值较细的公司，虽然受惠金额较小，但是基数较低，预期收入增幅反而变得颇突出。

毛利率提升

除了未来收入有保障，甚至有增长之外，按首季业绩数据，毛利率均高于去年同期。铁路或车厢建设股份的纯利率通常仅为中至低单位，若毛利率提升1至2个百分点，假如从毛利中扣除的财务成本、行政费用等变化不大，对纯利率甚至纯利已经可以带来提升作用。

事实上，南车首季纯利率出现改善，铁建及中铁则因期内负债较高、财务成本急升（如中铁财务费用率由去年第四季的0.6%，大增至今年首季的1.3%）而影响而不升反跌（见图六至八）。不过，随着项目逐渐复工，铁路或车厢建设股的资金有回笼情况，便有助改善其负债情况，并反过来帮助减轻财务成本，为未来纯利率提供上升空间。

然而，毛利率的提升反映铁路建设、车厢制造的成本价格，暂时未因铁路复工而大幅拉高，当中或许与不少分析指相关材料的库存仍多有关。投资者不宜对铁路项目复工，而对钢、铝等股份存有过分憧憬。

契机：5，000亿元资金到位

2012年安排的铁路固定投资额为5，000亿元（人民币？下同），其中基建投资占4，000亿元，设备建设占余下的1，000亿元。

基建︰铁路为基建投资的主要部分，跨域干线专案还是以铁道部为主，铁道部为国务院组成部门之一，而区域铁路可由地方政府负责建设，一些相对独立的专案或开发资源的专案则可引入民间资本。

当中受惠的企业包括中国中铁（00390）及中铁建（01186），线路构成包括路基、轨道、道岔等，主要原材料则包括水泥及钢铁。

设备︰机车车辆购置占设备投资中的860亿元，中国的铁路动机组、机车以至车厢研制，主要企业为中国南车（01766）及中国北车。而其他零部件的相关企业则包括北方创业、晋西车轴（均在内地上市）等。

此外，通信及安全监控智能交通系统亦是主要铁路设备之一，本港上市的公司有中国智能交通（01900）。