业绩略低于预期。大秦铁路2011年营业收入450亿元，同比增7.1%，净利润117亿元，同比增12.4%，每股收益0.79元，略低于我们和市场普遍预期，拟派发每股现金股利0.39元。2012年一季度营业收入112亿元，同比增2.7%，净利润34亿元，同比持平，每股收益0.23元。

大秦线面临运能瓶颈。公司11年货物周转量3547亿吨公里，同比增7.5%。通过增加重车比例、直达运输模式加速车辆周转等措施，大秦线顺利完成4.4亿吨年度运量目标，同比增8.7%。12年大秦线计划运量4.5亿吨，与设计运能相当，同比增2.2%，预计可顺利实现。高铁网络逐渐成型将打开晋煤外运通道运能瓶颈，原太原局所辖资产有望受益，运量增长可期。

毛利率微降，投资收益大增。11年旅客发送量5916万人，同比增8.7%，全年客运收入增加2.8亿元。受人员工资上调及机车检修费用增加影响，营业成本同比增9.1%，毛利率同比下降1.1个百分点至41.3%。三项费用率8.2%，同比持平。朔黄线运量快速增长，投资收益同比大增211%至18.1亿元，占营业利润比例提高至11.8%。