2011 年业绩基本符合预期:2011 年收入增长8.9%至146.9 亿元;净利润增长16%至18.04 亿元,对应每股盈利0.255 元,略低于我们预期的0.260 元约2%。
公司每股派发0.1 元股利,对应39%的派息率,基本符合预期。
正面:运输业务稳健增长:客货运输均出现量价齐升的态势,客运和货运收入分别稳步增长8.8%和5.4%。
负面:四季度成本压力有所显现:前三季度营业成本增速低于收入增速2.4 个百分点,而四季度营业成本增速高于收入增速4.2个百分点,主要在于人工成本等费用项年末集中结算所致。
发展趋势:收入承压,但仍有增长。公司管理层表示广深港高铁对广深城际影响较小,预计今年广深城际客流量与去年持平;出于保守起见,我们假设2012 年下滑5%。我们预计在长途客车以及货运业务的带动下,全年收入仍将有6.5%的增长。
成本提升,但仍然可控。主要成本中,2012/2013 年将分别新增2.5 亿元动车组四级修成本,使得2012 年维修费用大幅增长40%。另外,公司2012 年职工工资预算25 亿元,同比增长9.4%;出于保守起见,我们假设公司工资及福利费成本全年同比增长12%。在这两项费用增长的影响下,预计2012 年成本增长9.5%,超过收入增速,但仍然可控。
广深港高铁福田站推迟至2013 年底运营,分流风险延后。
公司表示福田站开通时间为2013 年底,对公司广深城际列车业务的进一步分流风险将延至2014 年以后。
公司表示仍在关注外延式扩张机会:考虑到铁道部资金状况以及公司融资平台的地位,外延式增长机会仍值得期待。
估值与建议:考虑到 4Q2011 成本压力有所增大,我们下调2012 年每股盈利1.0%至0.25 元;同时,考虑到广深港高铁福田站推迟运营,我们上调2012 年广深城际客运量预测,调高2013 年每股盈利2.2%至0.26 元。公司当前股价对应0.9 倍2012 年市净率具备一定的安全边际;考虑到京武高铁四季度竣工带来的路网效应、铁路货运提价预期、经营模式多元化发展预期和潜在的资产注入增厚,维持"推荐"的投资评级不变。
风险:高铁分流超预期;成本增长超预期;货运能力释放低于预期。
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